神冠 (829) 被指賬目造假, 繼 旭光 (67) 後另一沽空狙擊

神冠被指賬目造假

沽空機構 Emerson Analytics 續狙擊民企　提出八大疑點

【神冠（829）保薦人為: 麥格理以及招商證券】

【蘋果日報 4.9.2014訊, 記者：吳綺慧】再有民企被沽空機構狙擊，繼前日天合化工（1619）中招後，昨日另一間沽空機構Emerson Analytics接力發炮，今次的指控對象，是投資者向來對其抱有戒心的腸衣製造商神冠（829）。Emerson提出八大疑點，質疑神冠由2009年上市起已開始造假數，並透過少報原材料成本，谷高公司盈利及估值，令大股東可在高位配股及出售少數股東權益套現獲利。

當Emerson的報告於早上11點經電郵發出後，神冠股價不久立即急插，公司於1點35分宣佈停牌，當時神冠已挫逾3%，收報2.71元，沽空量亦大幅急升。

由於神冠最大客戶是萬洲（288）旗下雙匯，故昨日萬洲亦「躺着中槍」，午後突然轉跌3%。神冠發言人表示，會盡快發出詳盡通告澄清，暫時未有回應。

神冠於2009年上市，當年集資金額14.26億元，保薦人為麥格理以及招商證券。
公司自2009年起連續三年高速增長，盈利每年勁升30%至60%不等，令市場人士嘖嘖稱奇。
由於公司主要生產腸衣，生意太過冷門獨特，市場上甚少有關行業的公開資料可參考，增加投資者研究的難度。

純利率太高屢遭質疑

加上神冠聲稱在內地幾乎是做獨市生意，市佔率高逾90%，純利率長期高企40%以上，高絕全球其他同業。因此公司的業務表現雖然亮麗，但是投資者對如此強勁的業績，卻一直存有戒心。

有基金經理表示，Emerson提出的不少疑點，多年來市場上一直有人質疑：「已經懷疑咗好耐，既然咁好賺，點解冇新對手入場？利潤率點解會高到咁誇張？公司會解釋入行門檻高、競爭少，但投資者唔會完全放心，你好難去證實到真偽。」

有分析員則指出，Emerson是次對神冠的指控，有不少推算都仍是基於大量的假設，因此他相信最後雙方又會跌落「各自表述」局面，很難得出結論。

指隱藏原料成本谷估值

Emerson稱已研究神冠逾六個月，提出了八大疑點（詳見表）。Emerson推論神冠的造假手法，是先在賬目中隱藏了部份原材料成本，造成公司盈利能力高的假象，從而谷高估值。
而大股東周亞仙，則趁機在2010年賣股套現5.2億元（人民幣．下同），及在2011年把主要附屬公司的少數股東權益，以高價出售予上市公司，獲利3.7億元。
連同自2006年以來從神冠收取到10.5億元股息，周亞仙過去多年獲取到19.4億元。
Emerson稱，神冠的盈利能力被高估60%，即使「慷慨地」給予神冠同等市盈率估值，股價都只值1.1元，較現價低60%。

■Emerson的「處女作」是今年4月出報告狙擊旭光。

【名氣不大】
是次狙擊神冠（829）的沽空機構Emerson Analytics，為眾多沽空機構中成立時間較短的一間，比起渾水（Muddy Waters）、匿名分析（Anonymous Analytics）、Glaucus等，算是名不經傳。Emerson的「處女作」，是在今年4月出報告狙擊旭光（067），惟當時旭光早已經被Glaucus出手踢爆並停牌，故Emerson可說暫未有可靠「戰績」可言。

有對沖基金經理形容，Emerson是新興的沽空機構，名氣不大，對其背景、成員亦沒有太多資訊。但他有讀過其撰寫的旭光報告，認為Emerson作風較「狠」及「盡」，有別於其他沽空機構：「佢有返大陸site visit，有放蛇、偷拍、錄音，部份使用的資料，唔係公開資訊。一般沽空機構會盡量使用公開資料來做推算，因為咁樣唔犯法。但Emerson在旭光中的調查手法，比較是在走鋼線。」Emerson稱他們是由一班不同國際投資銀行的股票分析員組成，熟悉中國股票市場。

Eurgene羅尚沛3.9.2014於有線電視主持節目中苦笑, 香港扮似有監管制度讓市民放心投資, 誰知其實在付了交易懲費(=交了保護費)養肥監管官吏後才發現, 每次香港股市作假股民被騙, 證監會和聯交所上市科總說他們的監管工作完美(絕對值得收取超世界級高薪及年年例必加薪分紅), 出事永遠純是投資的風險是股民不小心而矣! 官呀! 天呀! 而那些上市保薦人+核數師+估值專業...就更生意興隆完全不用負責喎! 真怪雞!