高盛輸打贏要, 四輪錯條款喪炒 突停牌要求修改

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四輪錯條款喪炒　突停牌要求修改輪場鬧劇　高盛輸打贏要

【Apple 報 2011年04月01日 訊】高盛「輸打贏要」！窩輪市場昨出現荒謬鬧劇，投資銀行高盛推出的四隻日經窩輪 #10073 to 10076，昨開市後離奇炒高 1.3倍至 10.7倍，及至接近 11點突然停牌，至午後宣佈發行時「白紙黑字」寫明的計價方程式條款出錯，須作出臨時修改。

換言之，昨日滿應買到筍貨的投資者，復牌後或面對輪價急插命運，有份買貨的散戶揚言，高盛今次明顯是人為錯誤，現時修改是企圖卸責，逃避巨額虧損，如作為把關者的港交所（ 388）任由高盛修改復牌，投資者保障會名存實亡。

最多炒高 11倍　夏佳理拒評 港交所主席夏佳理對事件不予評論，只表示高盛稍後會回應事件及向港交所提交報告。港交所發言人回應指，正與高盛研究如何保障投資者權益，暫時不能確定何時讓相關窩輪復牌，大前提一定要保證市場資訊流通及公平有序。他強調，投資者不可以單方面取消交易。昨日本報致電高盛衍生工具部負責人，惟全日無人接聽，而該行人員亦拒絕評論事件。昨日出錯的日經輪，與日經指數掛鈎，認購證（ Call輪）及認沽證（ Put輪）各兩隻。昨日日經指數上升，惟 Call輪及 Put輪齊齊爆上，市場初時以為是烏龍盤，不過奇怪是作為莊家的高盛，居然沒有出牌，只是個別華資證券行進行買賣，相信是散戶所為。據悉，由於輪價極度異常，引起高盛及港交所注意，及後有人發現上市時披露的條款中，作為結算價的方程式出錯，理應為相除滙率，卻變成乘以滙率，一個符號出錯，兩者差別達到 100倍（假設 1港元兌 10日圓計）。現時坊間只有高盛及德銀有發行日經輪，以昨日飆升逾 10倍的高盛（ 10073）為例，換股價、兌換率及到期日，與德銀（ 10035）一樣，後者上市文件方程式是除以滙率，昨收報 5.8仙，如投資者參考高盛提供的計價方程式，撇除其他計價因素，理論上該輪理論價為 5.8仙乘 100倍，即起碼 5元樓上。有業界估計，現時 4隻窩輪市場街貨量達 3160萬股，高盛倘不作修改，很可能勁蝕 1億元，現時突然改條款，或可迴避負責。截稿前未見有關窩輪復牌消息。散戶陳先生昨致電投訴，指有朋友買貨後突停牌，獲悉高盛輸打贏要，表現得十分氣憤。「邊可能話改就改，咁對一直滿以為買到平貨的投資者，以及昨日高追的散戶不公平。」保障投資者協會主席呂志華表示，今次大行印錯窩輪上市文件實屬罕見，他認為會對投資者產生誤導，高盛應負全責，向相關投資者作十足賠償

折算擺烏龍　升值 100倍

今次窩輪停牌事件，主要源於高盛計算合約價值時出錯，在折算日圓兌回港元價值時，用錯計算符號，錯誤地將除數變為乘數（見表），導致窩輪價值被大幅倍大。嘗試用下列兩個例子，讓大家了解今次擺烏龍成因。

合約折算港元　除數變乘數以德銀日經輪 10035為例，按德銀提供計算方程式，這隻輪在計算現金結算金額主要涉及兩個程序，首先是將經整理後得出的合約份數，乘以窩輪的內在值，從而得出合約的現金價值。不過，由於日經指數合約本身是以日圓計價，故仍需要將合約價值兌換回港元，才真確反映購輪的價值。由於日圓兌港元的滙率小於 1，因此計算窩輪價值時，是要將合約價值除以每 1港元兌多少日圓的滙率才正確（昨日每 1港元兌 10.6日圓），但高盛今次擺烏龍，錯誤地在條款中將合約價值乘以港元兌日圓的滙率，結果令除 10變為乘 10，令窩輪價值理論上被倍大約 100倍。相反，若窩輪合約本身涉及的合約貨幣，其兌港元的滙率高於 1，計算方程式便有所不同。例如， 7月 12日到期的德銀蘋果輪 10033，在計算合約真實港元價值時，便須將合約價值再乘以 7.8（即美元兌港元滙率）。因此專家指今次出錯，負責全在發行商，事關滙率並非「只除不能乘」。

高盛四隻窩輪計價算式上市文件算式

（收市水平-行使水平） X指數貨幣金額 X滙率

昨日修改算式

（收市水平-行使水平） X指數貨幣金額÷滙率

接近監管機構人士指出，窩輪發行商的上市文件出錯並非首次，但之前一次由於並無產生太大波動，發行商發現後已作更正，但今次弄至停牌。他估計，由於近年窩輪發行量大，發行商有時為了節省時間，可能會照搬類同窩輪的上市文件，只作簡單修改，但卻並無作最後核實，才出現今次事故。他指出，今次未必涉及違規行為，因為相關交易員一直是按正確的方程式計算結算價，只是上市文件印錯，這反映「根本冇人睇 check呢啲上市文件」，而昨日價格大幅炒高，可能是行內人察覺錯誤，藉此「食夾棍」。事實上，高盛昨日在修訂窩輪條款的公告中已表明，自有關窩輪發行日起，流通量提供者是一直根據正確計算方式提供報價。由發行商提供資料，今年首季，高盛於窩輪及牛熊證市佔率約 4.4%，排第七，今次事件，難免有損形象。至於如何補鑊，有發行商表示新加坡亦曾出現相類事件，監管機構當日取消所有交易，不過不同的是，該輪是首日上市，而本港四隻卻上市超過 1個月。

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實戰理論：別自毀金融中心形象沈振盈 Appledaily.com 2011年04月01日

昨日輪場發生了一件事，高盛的日經認購證 10073輪價大升 10倍後停牌。上午發覺後，筆者直覺上估計是輪商開錯價而被「扑儍瓜」，此情況在過往已發生多次，通常是輪商輸錢離場了結。不過，停牌就未見過，事不尋常，且看高盛及港交所（ 388）如何收拾殘局。其後再跟進此輪的上市文件，以內裏刊載的條款計算，此輪的價值應該是 6至 7元，而非其前日的收市價 6.2仙。港交所及證監會一直強調，建議投資者在交易前應先看清楚上市文件。筆者相信有投資者真的細閱此輪的上市文件及條款後，便大手吸納。根據上市條例，發行商在申請發行認股證前，必須提交所有詳細資料，包括條款及計價方法予港交所批核，而申請書所載的條款理應有法律約束力，就算有錯，也應由輪商承受，不能隨便更改。這是法治的精神，亦是香港自稱國際金融中心的可貴之處。

錯價輪事件要秉公處理高盛出通告更改了此輪的條款，而港交所竟然容許兼沒有作出解釋。咁都得？不單止筆者愕然，整個窩輪界都譁然。數年前法興開錯價，將一隻 1兌 10的新地輪開了 1兌 100輪的價錢，結果要以 10倍價錢收番。若套用今次事例，法興只要將條款改為 1兌 100，便可免卻損失？

日後當散戶贏錢，輪商輸錢時，個個都去改條款，話早前寫錯，便全部贏錢了！公理何在？法治何存？港交所不斷自吹自擂話要加強競爭力，維持國際金融中心地位與形象，只是東施效顰。延長交易時段、納指七雄、 HDR等，只是門面包裝，反而香港最寶貴的法治、法理，卻因為維護大行利益而放棄捍衞。李小加，你應該責無旁貸，企出來向大眾作出交代，否則以後如何叫人相信港交所的上市文件？