傳農行 (1288) 行長張雲被帶走助查; 涉內幕交易內地私募一哥徐翔被抓; 瑞銀 Kweku Adoboli

傳農行 (1288) 行長張雲被帶走助查; 涉內幕交易內地私募一哥澤熙投資徐翔被抓; 瑞銀 Kweku Adoboli

中紀委昨宣佈，中央第三輪巡視，共15組已進駐中國人民銀行、中證監、國家外滙管理局、國家統計局、中國人壽（2628）、人保（1339）、中信集團、中央黨史研究室、共青團中央等14個單位。新浪引述多位消息人士稱，農行（1288）行長張雲被帶走協助調查。知情人士向新浪財經確認了這個消息，稱今日上午中央巡視組在農行做了動員，而張雲未有出席。

農業銀行出事, 早有前科, (星島日報2015.4.6報道)農業銀行深圳分行原行長許濤被檢察機關帶走協助調查，這是繼2012年農行執行董事兼副行長楊琨落馬後，農行又一名管理層被調查。

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此外，內地私募基金一哥、澤熙投資總經理徐翔涉內幕交易等違法犯罪被捕。

《鍾之日記》Etnet.com.hk １１月２日。

中國打擊股市操縱不手軟，查外資，捉私募，令市場籠罩不安情緒。當局在周末接連公布兩宗大案，包括：上海公安破獲一宗特大操縱股指期貨案件，涉案交易金額超過１１３億元人民幣；另外，公安公布私募基金澤熙投資總經理徐翔等人從事內幕交易、操縱股票交易價格涉嫌犯罪；加上中央巡視組進駐中證監開展２個月巡視，金融反腐人心惶惶。

受徐翔被查拖累，澤熙投資位列前十大流通股東的康強電子（深：２１１９）、華麗家族（滬：６００５０３）以及高調入主的大恆科技（滬：６００２８８）齊跌停。在港上市的中國七星控股（２４５）今早臨時停牌，雖然公司暫時還沒公布原因，但有指徐翔是中國七星控股第二大股東。

內地私募一哥澤熙投資  徐翔 被抓，回顧一下, 以收益率第一的澤熙如何煉成的.

(http://www.hksilicon.com/articles/927829)

文章來自2015年3月份的《新財富》，作者為原澤熙投資總經理助理，現任齊魯證券資產管理總裁助理，齊魯星空、星漢等集合理財投資經理。

一、專註

很久以前，我就知道徐翔是一位非常專註的投資者，但到澤熙以後，他的專註程度仍然讓我嚇了一跳。

通常情況下，他的一天是這樣度過的：每天一早，澤熙開始晨會，每位研究員彙報市場信息和公司情況，開盤後進入交易室，交易時間絕不離開盤面，中午一般與賣方研究員共進午餐，下午繼續交易，收盤后又是一到兩場路演，晚上復盤和研究股票。

他每天研究股市超過12小時，幾乎沒有娛樂和其他愛好，據我所知，這種習慣已經持續了20多年。毫無疑問，徐翔是我見過的最為勤奮和專註的投資人，沒有之一。

相比起很多投資者，除了股票以外，還要關心足球，明星，旅遊，高爾夫......徐翔可以算是股市裡的苦行僧。



二、堅持長期投資

澤熙素以兇猛彪悍的投資風格著稱，經常參與大量的短線交易，市場甚至以「敢死隊」名之。那麼，澤熙到底是一個短期投資者還是長期投資者？

我認為是後者。

以持股周期衡量，澤熙的倉位中有大量快進快出的品種，並不符合一般意義上長期投資者的概念。但是，長期投資者的定義到底是什麼呢？僅僅從持股周期上來衡量嗎？

自從1993年入市，徐翔用20多年的時間在證券市場中搏殺，在實戰中形成了快准狠的投資風格，並且一以貫之地堅持。這種堅持，才是長期投資者的根本特徵。

投資之道，萬千法門，只有找到合適自己的投資方法，並且長期堅持，才能在證券市場中存活。但是，很多投資人入市的動機，只是想短期撈一票，從未設定長期的投資目標，也不知道自己的立身之本是什麼，跟風，賭博，這種短期心態，是造成損失的重要原因。

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三、「史上最嚴」的考核

絕對收益和相對收益都很重要。如果硬要劃分一個先後順序的話，我的選擇是，先取絕對收益，再兼顧相對收益，但無論是哪種收益，都必須付出辛勤的勞動。

到底絕對收益重要還是相對收益重要？見仁見智。但兩者不可兼得是市場公認的真理：要想獲得絕對收益，應當盡量迴避風險；而要想戰勝指數，又必須勇於承擔風險。這本身就是悖論。

但在澤熙，絕對收益和相對收益是放在一起的。澤熙的業績最受人關注的有兩大特點：第一是漲得快，長期遠遠戰勝指數，第二是回撤小，即使在市場大幅下跌時，業績也總能保持平穩。過去的5年中，凈值回撤10%的次數只有3次。

如此銳不可當而又堅如磐石的業績，着實讓很多人大呼看不懂，其中的秘訣到底是什麼呢？

有必要稍微披露一下澤熙對研究員的考核辦法，主要有三條：推薦的股票要能漲，最好馬上漲；漲幅要高過滬深300指數；買入后不能下跌超過10%，否則無條件止損，不允許補倉。

這被稱為「史上最嚴」的考核辦法確實殘酷，許多研究員很久也適應不了，但這確實體現了澤熙的投資哲學，那就是以絕對收益為基礎，以相對收益為目標，以嚴格止損為紀律。

要想達到澤熙的標準，既要對公司基本面有深入的研究，以挑選標的，又要對市場情緒有敏感的體悟， 以尋找買賣點。

所以澤熙的研究員非常辛苦，大部分時間都在各地調研，調研的密度和深度遠高出行業平均水平，然後再加上徐翔對市場獨一無二的敏感度，最終才造就了奇迹般的業績。

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四、逆向思維

別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪，這已經變成股市中的眾所周知的俗話，但知易行難，克服人性的弱點，需要長時間的磨練。

澤熙的研究員壓力山大，除了嚴苛的考核標準之外，還有一個重要原因：他們經常會發現自己的研究結論被徐翔否定掉，尤其是做了很多功課，徵求了各方專家意見，滿懷信心地闡述理由時，徐翔卻淡淡地說：不。

但事後的實際走勢證明，但徐翔與研究員結論不一致時，大部分時間，老闆是對的。

我仔細觀察了很多次這樣的事情，發現多數時候，當研究員的意見與市場的主流意見趨同時，被否定的概率就顯著增加了。

顯然，被大多數人認同的觀點，徐翔是不認同的。

還有很多次，澤熙重倉持有的股票，在市場報告一片看好，股價凌厲上漲的時候，澤熙卻在悄悄出局，而賣出的價格屢屢是市場的階段頂部。

這種感覺，在反覆多次以後，讓我形成了現在的習慣，凡是市場中最熱門的板塊和股票，總是特別警惕；凡是行情最火爆，漲停板滿屏的時候，總是心生寒意。有很多次，這種習慣讓我錯失機會，但更多次，它讓我避開陷阱。

五、謹慎使用槓桿

在投資的長跑中，興奮劑也許短期能讓你跑得更快，但長遠來看必將對身體造成不可逆轉的傷害。

去年以來，隨着市場的轉暖，許多投資者眼見暴利在前，紛紛加槓桿，兩融餘額飛速飆升，分級基金搶手無比，還有很多槓桿極高的結構化產品誕生。

但是，我卻沒有見到澤熙加槓桿，相反，澤熙在年底大比例分紅，將本已永遠封閉的產品規模繼續降了許多。

難道是澤熙不想賺錢？顯然不是。

對於在市場中拼殺已久的徐翔來說，槓桿並不陌生，但隨着投資時間越長，他對槓桿的態度越發謹慎。

槓桿有成本，槓桿有期限，這是眾所周知的事實。加了槓桿之後，時間不再是你的朋友，反而變成了你的敵人。

更重要的原因是，槓桿會使投資行為發生扭曲。在成本、期限和平倉的壓力下，投資者要麼變得更加激進，希望儘快賺取更多的利潤，導致冒了更大的風險；要麼變得更加保守，害怕因為下跌而導致平倉，從而失去一些投資機會。

還記得昌九生化的慘劇嗎？有多少投資人因為加了槓桿，一夜之間血本無歸，即使股價之後反彈，也因為被強行平倉而錯失糾錯機會。槓桿的代價就是，哪怕你成功99次，最後一次失敗就足以讓你回到起點，甚至連翻本機會也喪失。

我自己也曾經用過槓桿，有過暴利的經歷，更有過慘痛的教訓。現在，我想我是不會再願意嘗試這把鋒利的雙刃劍了。牢記巴菲特的話：穩健的投資者夜夜安眠。

六、利用情緒獲利

股市是多維度的，基本面只是其中的一維。正如巴菲特所說，股市長期是稱重機，但短期是投票機。一個精明的投資人，既可以用紮實的基本面研究賺錢，也可以用精準的心理學賺錢。

重慶啤酒一役，堪稱澤熙的經典案例。在乙肝疫苗徹底失敗，股價崩盤的時刻，澤熙卻成功抄底，獲取巨額利潤，其中的一波三折，驚心動魄之處，比小說還精彩，而澤熙的投資邏輯，更叫人拍案驚奇。

2012年初，重慶啤酒發佈乙肝疫苗臨床揭盲結果，整個市場都傻了眼：被寄予厚望的疫苗居然基本無效，公告一出，股價從82元連續跌停。在股價跌至28元的那天，奇迹發生了，巨量買盤一開盤就橫掃千軍，股價扶搖直上，盤中一度漲停。沒有人想到，在市場一片看空的時候，澤熙出手了。

第二天，股價繼續跌停。更意外的是，公司當晚公告，將繼續停牌，直至發佈另一份臨床結果。

這一停牌就是一個多月，結果出來后雪上加霜：疫苗再度被證明無效。市場最後一絲僥倖心理也破滅了，股價再度下跌，直至20元。

在此期間，市場對於事件的報道、傳聞鋪天蓋地，結論基本一致：重慶啤酒將回歸啤酒類公司的估值，按照同類公司比較，股價最多值15元，或者10元。

但就在此刻，股價發生了戲劇性的變化，從20元開始，重慶啤酒股價快速反彈，一個多月股價翻倍。澤熙在35元上方順利獲利了結。

是什麼造成了股價的大反彈呢？是基本面嗎？事實證明，在此期間，公司沒有發佈任何利好，之後也沒有。顯然，股價此時與基本面已經毫無關聯。

我曾經百思不得其解，為什麼澤熙能猜中這輪反彈？徐翔事後的一番話解開了謎底。

他說：「重慶啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來『謝謝你』，第二次刮出來還是『謝謝你』，這時候大家都把它當廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一後面是個特等獎呢？這就是反彈的邏輯。」

這個案例足足讓我思考了三個月，因為它完全顛覆了教科書上的邏輯：股價是基本面的反映。它讓我知道，有時，股價可以和基本面完全無關，而只跟群眾的心理相關。

後來的昌九生化，獐子島......屢屢重演了重慶啤酒的一幕，充分證明，在股市裡利用情緒賺錢也是一種可複製的模式。

七、不要被黑天鵝打倒

不要被偶然事件打倒。在失誤面前，怨天尤人無濟於事，做縮頭烏龜也於事無補，冷靜，然後勇敢地面對，直至重新踏上正確的軌道，並把教訓變成未來的財富。

澤熙並不是神，澤熙也有被套的時候。

**白酒是一個典型的案例，大約在40元的時候，澤熙重倉**白酒，但黑天鵝不期而至，塑化劑事件爆發了。

停牌，復牌，連續跌停，最低27元。損失慘重。

澤熙產品的凈值受此影響大約回撤了0.1元，但不到一個月，便重新創新高。

實際上，在**酒跌停第一次打開的時候，澤熙基本出光了，然後是27元勇敢的抄底，直至反彈至31元，挽回了近半損失。如果算上同時抄底的其他白酒股，甚至還有盈利。

一般投資者碰到這樣的情況，能夠第一時間斬倉的已然不多，斬倉后還能抄底成功反敗為勝者更是寥寥。沒有鋼鐵一樣的神經，很難做到這一點。

股市總是不缺乏黑天鵝事件，長期而言，想要完全規避黑天鵝是不可能的任務。但是區別就在於，有人被黑天鵝擊倒了一蹶不振，有人在黑天鵝來臨時面不改色，冷靜認賠的同時，還在尋找反擊的機會。

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為了私利暴利, 違規中外亦然! 比如美國瑞銀的Kweku Adoboli, Societe Generale的金融與投資部門交易員Jérôme Kerviel,

圓方集：交易員違規誰之過

張宗永(思博資本高級合夥人兼亞太區總裁)

有關投行交易員違規操盤導致銀行輸大錢的故事。上期的《金融時報》周末雜誌獨家訪問了因為違規交易導致瑞銀（UBS）損失23億美元的前股票衍生工具交易員阿多博里（Kweku Adoboli）。

阿多博里是ETF枱的交易員，行內稱這業務為delta-one，基本是銀行一方面賣出ETF，另方面買回等量的股票現貨（或相反方向），這類交易一般是不會產生很大的方向風險的，自營盤   (proprietory trading) 的頭寸亦不是很大。2008年，法國興業銀行（Societe Generale）交易員凱維埃爾 (Jerome Kerviel)違規交易造成29億歐元的損失，也是在delta-one部門發生，正是陰溝裏翻船。

事情發生在2011年7月，阿多博里的自營交易盤開始失利，為了掩飾虧損和超額交易，他偽造了很多「對沖盤」，他的虧損在高峯期達3億美元。到了9月，銀行的合規部開始問問題，9月15日阿多博里再也頂不住，向他的上司坦白。上司告訴他：「我們將遺棄你!」阿多博里點頭無語。

阿多博里能成功作假，與他曾任職後台工作 (back office) 有關，20年前一手毀掉霸菱銀行的尼克李遜（Nick Leeson）亦是如此。法興事件中的凱維埃爾也是出身熟悉操作的交易中台。這樣的事情接連發生之後，銀行現在對後台轉前台的轉職安排也越來越小心。

框框收窄　寧枉無縱

人的貪念是個別事件；系統自從金融海嘯之後，監管機構早就KO (kick off)了銀行；但文化問題卻根深柢固，而且關係到整個投行的薪酬制度，正是「成也蕭何，敗也蕭何」。

道德有陣子在很多人心目中是很飄渺的，我相信今天很多舊行家仍然視「打機（rate fixing）」為理所當然。你可以叫這些行為做詐騙，但是到底誰騙誰很難說得準。將倫敦同業拆放利率（LIBOR）定高幾個bps (basic points)可能為一張交易枱帶來盈利，但銀行不同業務都受fixing影響，加起來是賺是蝕，不容易說。

過往的投行文化是：法律是一個大框框，框框之內的東西都叫做合法，只要是合法，則甚麼事情都可以做。