僑豐證券 許照中Orientaldaily.com 10.3.2011
近期國際證券交易市場之間頻繁的購併活動，無可置疑已給本地的港交所帶來了不小的壓力，但港交所縱然日後有需要作出購併活動，藉以增強競爭能力，但合併的對象也只適宜以內地市場為主，而非區域以外包括歐美等地區的市場。況且交易所之間的合併，在運作上面對重重技術困難，至今仍止於空喊口號，無一可以正式落實，成敗仍是未知之數，因此港交所是適宜以靜制動，隔岸觀火，靜觀其變。
近年國際主要交易市場面對的問題，除了由於金融海嘯引發的投資市場生態改變，最大的隱憂是隨着對沖基金活躍於市場，部分市場人士藉口為了更有利進行大手交易活動，不致驚動市場，影響交易價格，因而繞過了交易市場，建立了所謂的「黑池交易」（Dark Pool），並且逐漸蠶食了傳統交易市場的市佔份額。
以紐約泛歐交易所為例，其市佔率據說便由過去的逾80%，急劇下挫至近年的20%左右，據說主要便是受黑池交易、加上其他所謂的「Alternative Liquidity Pool」等影響所致。
紐約泛歐交易所與德交所商議合併，無疑可視為前者在面對不利形勢下的策略性反擊，因此也並非無的放矢，雖則交易所之間的合併仍存在頗多困難，但這大概已不是紐約泛歐交易所考慮的重點所在了。
監管機構半推半就
談到黑池交易，其實這基金大戶的玩意，也不但止影響紐交所，而是逐漸在蠶食其他交易市場的市佔份額，個別受影響程度，只視乎各不同市場規管機構的取態，是否縱容這類有違公平交易原則以及缺乏透明度的買賣形式，抑或作出規範甚至禁止這類買賣的操作而定。
違提高透明度理念
基金大戶支持黑池交易，其所持的交易價格免受公開市場影響的理據，在有心人看來雖屬歪理，但各主要市場的規管當局，為了避免失去國際投資基金的眷顧，削弱競爭力，大多會半推半就，允許黑池交易的存在。例如本港證監會便已允許個別投資銀行進行黑池交易，條件是交易後必須馬上報備交易所上板，算是保留一點兒的透明度。
至於星交所更乾脆與營運商合作，直接參與黑池交易的活動，反映有關形式的交易活動來勢洶洶，是想阻也阻不了。
事實上，所謂避免大手交易價格受到影響，而必須透過黑池交易操作的理據，說穿了是大戶或進行黑池交易的金融機構企圖由明轉暗，以操控買賣結果的一項伎倆。
透過黑池交易進行買賣，由於缺乏透明度，客戶無法知悉交易是否已獲公平處理，這樣的交易方式，乃與投資市場極為強調的高透明度理念背道而馳，放縱該類交易的進行，我個人認為實乃監管上的一大倒退。
雷祺光 市場監察部執行董事
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